在比特币重回 10 万美元之际，BitMEX 共同创办人 Arthur Hayes 最新撰文讨论了美元流动性对比特币价格的影响，并探讨美国联准会（Fed）和美国财政部的政策如何影响美元流动性。
Arthur Hayes 预测，如果美元流动性的正面影响能够克服对川普政策实施速度和影响的失望，则加密货币市场将继续上涨。然而，这一盛况他预测将在 3 月中下旬达到顶峰，建议投资者应该在第一季度末出售，并在第三季度等待市场条件改善时再次进场。
Fed 将于 Q1 注入 570 亿美元
首先，他关注的重点之一是 Fed 的量化紧缩 (QT) 和逆回购协议 (RRP) 政策。他指出，Fed 目前每月缩减 600 亿美元资产负债表，从 1 月到 3 月，市场将因此损失 1800 亿美元的流动性。但这只是整体流动性的「减法」。
另外还有逆回购协议工具，其允许金融机构将闲置资金存放在 Fed 获取利息。随著 RRP 资金余额接近零，Fed 在 2024 年 12 月下调了 RRP 利率，比政策利率多调降 0.05%，使得 RRP 的收益不再有吸引力，迫使资金退出 RRP，转而购买收益更高的短期国债 ( T-bill )。
这一变化释放出约 2370 亿美元的流动性，是对 QT 带来资金减少的「加法」。
综合以上政策，QT 减少 1800 亿美元，但 RRP 政策变动增加 2370 亿美元，净流动性增加 570 亿美元。这意味著在第一季度，加密市场可能受益于美元流动性的净增加，从而为加密市场带来正面动能。
财政部将花费 TGA 资金 5,550 亿镁
接著，Arthur Hayes 在针对美国财政部 (Treasury) 的论述中，聚焦于债务上限问题及其对美元流动性和加密市场的潜在影响，他指出美国财政部目前有两种方式支付政府帐单：
- 发行债务（流动性负面）：需要国会提高债务上限，但这目前不可行。
- 动用 TGA 资金（流动性正面）：从财政部在 Fed 的帐户（TGA）中支出资金。
由于债务上限尚未提高，且 Arthur Hayes 预测在政治博弈上可能会拖延债务上限的解决时间。因此，他认为财政部只能依赖 TGA 资金支付政府支出。当前 TGA 余额约为 7220 亿美元，这是第一季度美元流动性的主要来源之一。
Arthur Hayes 试算下表指出，到 3 月，TGA 资金可能消耗 76%，为市场注入约 5,550 亿美元（7220*0.76=~5550）。因此，将 Fed 和 TGA 的流动性注入总和计算，第一季度的美元流动性增加约为 6,120 亿美元，这为加密市场第一季的上涨提供支撑。
根据 Arthur Hayes 的推测，TGA 资金可能在 2025 年 5 至 6 月耗尽，届时政府可能面临技术性违约或停摆的威胁，迫使国会进行最后一刻的妥协。当债务上限最终提高，财政部将恢复发行债务并补充 TGA 资金，这会从市场抽走流动性（流动性负面）。此外，4 月 15 日的税收缴纳截止日也会使政府财政状况改善，但这对市场是流动性负面的。
因此，Arthur Hayes 认为，加密市场可能会在 3 月底达到高峰，因为这是流动性注入的最后阶段。随著债务上限谈判进展和税收季的到来，市场流动性将进一步收紧。这与 2024 年的情况相似，当时 Bitcoin 在 3 月中旬达到约 73,000 美元的高点，随后走平并在 4 月中旬税收季开始前进入下跌趋势。
建议 3 月底卖出资产
Arthur Hayes 总结道，尽管川普政策可能令市场失望，但美元流动性在第一季仍非常积极，增加了高达 6,120 亿美元的流动性。他建议在第一季度末期，也就是 3 月底，开始逐步卖出资产并休息，等待流动性条件在第三季度重新好转。
不过，Arthur Hayes 承认，他以上的分析假设「美元流动性」是全球法定货币流动性最重要的驱动因素，但这种假设并非绝对。他提到了几个可能影响市场的其他总体经济因素，例如：
- 中国的货币政策：人民币信贷创造的速度会加快还是减慢？
- 日本央行的政策转向：如果日本开始升息，可能导致日元升值，影响杠杆套利交易。
- 美元的突然贬值：川普政府是否可能进行大规模的美元对黄金或其他主要法币的贬值？
- 川普政府的政策执行力：他们能否快速削减政府开支并推动立法？
他强调，这些因素目前难以预测，但他对 RRP 和 TGA 资金流向的数学模型有信心，并以过去市场的表现作为支持。
已投资 DeSci 项目
此外，Arthur Hayes 提到作为 Maelstrom 基金的投资长，已经大幅提高风险承担意愿，并将资金投入「去中心化科学 ( DeSci )」相关的加密项目，购买了 $BIO、$VITA、$ATH、$GROW、$PSY、$CRYO 和 $NEURON。
他认为，这个领域目前被市场低估，未来存在巨大升值潜力。详细分析可参考其之前文章《Degen DeSci》。